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原料主導的黑色係行情究竟何時結束?

2020-07-07 15:38   评论:20 点击:390

  01

  國泰君安期貨煤焦研究員 金韜——《焦煤焦炭動力煤後市展望》

  焦煤焦炭—蟄伏待春,等待鋼廠複產:

  2017年6月份以來焦煤,焦炭價格大幅波動。我們首先梳理最近半年的走勢 ,以幫助我們判斷當前處於下跌的哪個階段,以及後市的機會。

  從絕對價格來看,以焦炭1801合約為例,收盤價從6月2日的1295元/噸上漲到9月12日的2468元/噸,上漲1173,漲幅90.6%。9月12日之後,價格又快速調頭向下,至10月30日收盤價格為1670.5元/噸,下跌797.5,跌幅32.3%。

  與期貨對應的是,現貨價格同樣大幅波動 。以日照鋼鐵二級焦到廠價為例,6月15日當周的二級焦價格為1640元/噸,到9月25日當周為2305元/噸,至10月末,下調至1705元/噸(強二級焦省內到廠1700,省外1710),一個月時間下調8輪,累計降幅600元/噸。

  焦炭的期貨和現貨波動並非同步,在現貨拐頭前,期貨提前拐頭。以2017年至今的幾次拐點經驗看 ,焦炭期貨的價格領先現貨約半個月左右。

  6-9月的市場心態而言,去年的絕代雙焦令市場印象深刻,市場期待2017年四季度重現2016年同期的上漲。市場對於做多焦煤、焦炭興趣盎然,2016年絕代雙焦令人側目 ,一改以往“買所有,空雙焦”的局麵 。市場的線性思維是做多熱情最好的注腳。從經驗來看,2016年下半年,焦煤,焦炭價格快速上行。

  以1701合約焦炭為例,從2016年9月13日的1130元/噸,上漲至2016年12月30日的2220元/噸,上漲1090元/噸,漲幅96%。期間更是經曆了15連陽的行情,令人記憶猶新。

  然而9月中旬,鋼材價格開始高位回落,市場對於煤焦的心態迅速扭轉。體現為從補庫心態到去庫心態,鋼廠開始控製入廠焦炭數量。鋼廠控製焦炭采購,焦炭庫存向焦化廠轉移 ,焦炭價格從9月中旬至今下調8輪 ,幅度600元/噸。

  當前鋼廠焦炭庫存可用天數維持在12天以上的中等偏上庫存水平,但焦化廠的環保限產效果卻並不顯著 。部分地區的焦化廠開工率不降反升。當前焦化廠需要消耗前期的高價庫存,這是當前沒有出現開工率快速下滑的主因。

  對於後市判斷,我們維持短空長多的判斷:短期而言,鋼廠限產帶來需求下降、焦化廠自身的焦炭、焦煤庫存消耗仍需要時間,在現貨矛盾完全解決之前,煤焦的反彈都是做空的機會。

  我們看好2018年上半年的行情走勢:

  1 、從焦煤而言,焦煤下方有較為明確的政策底部支撐,很難形成類似2015年的虧損性成本坍塌。

  2、焦化自身開工方麵,隨著焦炭價格的快速下行,焦化廠成本線觸及將使得其開工率下降 ,減少焦炭供應。

  3、2018年2-3月份,我們將看到確定性的鋼廠開工率上升 ,帶來的煤焦需求。

  02

  國泰君安期貨黑色研究總監 劉秋平——《黑色係:成本坍塌式下跌如何結束》

  鐵礦—鐵礦的市場下跌預期較為一致。

  主要理由為:

  1、四季度國外礦山仍有增產發貨;

  2、冬季限產會帶來鐵礦需求的下滑。截止到2017年上半年 ,四大除RT外同比均出現正增長,增量主要以中高品為主,如VALE的增量主要來自S11D,BHP的增量來自Newman和Jimblebar 。四大礦全年目標增量為5200萬噸,上半年完成2325萬噸 ,下半年仍有2875萬噸增量。

  需求在限產季邊際弱化:“2+26”城市冬季限產方案,如果分別按照10% 、30%和50%力度限產,將分別影響鐵礦消費1153、3459和5764萬噸。從8月6日至今,鐵礦的期貨和現貨走過了“現貨平穩,預期惡化”、“現實和預期共振”兩個階段。當前鐵礦的期貨和現貨進入第三階段—“預期好轉,現實向下”,體現為現貨依然下行,但期貨開始震蕩磨底 。

  當前的階段有以下特征:

  1、鐵礦期貨遠月出現曆史上罕見的升水格局。

  2、低品礦麵臨虧損壓力,部分礦種價格逼近2015年低點盡管當前PB粉,塊礦等價格依然在相對高位,但以超特為代表的低品礦已經接近2015年低點,當前超特粉價格為2015年以來8%分位數水平,如果持續則意味著中低品礦山減產退出供應。

  3 、5月合約麵臨鋼廠複產、9月合約交割標準調整從遠月的預期來看,想比與以往,當前鐵礦的遠期預期並不悲觀。從1805合約來看,鋼鐵限產持續到2018年3月,3月前鋼廠必然要提前對鐵礦進行補庫,這就意味著鐵礦1805合約是個需求有確定性增量的合約。對1809合約而言,鐵礦交割標準提高,使得1809合約鐵礦會比其他合約有更高的交割溢價。

  4、最差的2015年4月到2016年3月,普氏均價為52美元。從年度均價的角度,2015年4月-2016年3月是市場走勢最差的12個月,而這段時間普氏指數的均價為52美元,如果市場不相信接下去經濟會比這段時間更差 ,則年度均價應該高於52美元,這也是市場在400元附近抄底1805和1809合約的驅動力之一。

  從普氏指數2016年3月至今的走勢看,低於50美元運行的時間僅3天。2018年鐵礦結構性矛盾仍會頻繁出現

  2018年鐵礦供應過剩的格局仍將持續,但邊際上來看較2016和2017年有所改觀。

  階段性結構性矛盾引發的礦價快速上漲對鋼廠成本衝擊較大,鋼廠需要警惕三個現象:

  1.鐵礦絕對價格過低,如盤麵50美金以下;

  2.鋼廠群體性補庫行為,尤其在節假日前夕;

  3.焦炭價格的快速上漲。

  螺紋熱卷——對比曆史 :2016年四季度螺紋上漲的驅動力在於成本推升 ,從絕對價格看,2016年9月19日至11月18日,螺紋鋼價格從2290上漲到2840,上漲550元,漲幅24%。

  但利潤來看,螺紋鋼價格的上漲,並沒有帶來利潤的擴張 ,2016年9月份之後利潤反而縮窄。這是因為2016年四季度上漲的驅動力在焦炭 ,焦炭價格的上漲推動了螺紋鋼成本的抬升。

  鐵礦石方麵,由於焦炭的緊張,鋼廠大量使用低矽高品的鐵礦,造成鐵礦出現結構性緊張,進一步推升了螺紋鋼的生產成本。與2016年類似點在於,本輪的下跌,與其說是成材端自身矛盾帶來的下跌 ,不如說是成本坍塌帶來的鋼材價格重心下移。

  本輪下跌過程中,我們看到不管是盤麵利潤還是實際利潤,都體現為利潤維持甚至是擴張。從庫存而言,我們沒有看到鋼廠庫存持續累積的情況,廠庫壓力不大。從社會庫存來看,盡管北貨南下造成華南區域銷售壓力,但從全國口徑看,鋼材社會庫存同樣沒有看到持續上升的壓力。

  從預期來看,觸發螺紋、熱卷上行的政策性因素—冬季環保減產,不僅沒有消除,反而出現了強化。“河北省環保發布”在8月4日發布了《重汙染天氣應對及采暖季錯峰生產專項實施方案》。方案要求石家莊、唐山、邯鄲等重點地區,采暖季鋼鐵產能限產50%,以高爐生產能力計,采用企業實際用電量核實。

  “2+26”城市中,涉及鋼鐵生產的有天津 、石家莊、唐山、邯鄲、邢台、太原、長治 、晉城、濟南、聊城 、安陽等11座城市 ,合計產能約有28230萬噸,占全國產能的30%左右。從2016年四季度的經驗看,當時原料主導的行情結束,以螺紋鋼限製中頻爐為終點 。在中頻爐政策出台後 ,鋼廠利潤開始回升,螺紋鋼和焦炭分化開始 。

  因此,我們認為,本輪原料主導的行情結束,可能有兩個觸發點 :

  1、成材端自身矛盾爆發,比如11月後的限產嚴格執行,供需缺口擴大;

  2 、原料端下跌的矛盾解決,最近兩天的上漲可以理解為焦煤端的企穩帶動市場成本坍塌式下跌預期的動搖。

  本輪上漲的頂點在冷卷,2017年和2016年不同的在於,2016年的上漲是冷卷帶動熱卷上漲,熱卷帶動螺紋上漲 ,最不具備投機性的冷卷帶動全品種上漲 ,說明當時是需求驅動的行情,而2017年的上漲中,冷-熱卷價差始終維持冷卷加工成本附近,說明冷卷的上漲是成本推動上漲 ,需求增速開始跟不上產量增速。

  03

  論壇交流環節

  某鐵礦貿易企業

  鐵礦的1-5價差有頂,套利成本在23-25元。鐵礦現貨出貨不暢,部分鋼廠都開始賣貨,後麵隨著工廠限產,工廠拋長協貨會增加。京唐港紐曼粉賣了一個月,最近成交的很多貨沒有實實在在賣給鋼廠 ,不少走了期現公司。後麵排船很多,限產來了之後,現貨最困難的時候就來了,但能持續多少時間不好說 。

  某鋼鐵生產企業

  成材現貨漲的挺有壓力,主要原因是這個價格下遊貿易商接受比較困難,後期即便漲價,這裏接貨性價比也不高 。最理想的走勢是這裏打下來100-200,貿易商囤點貨,如果這裏打不下去,貿易商不囤貨,這波行情就沒有了。從結算模式來講,鋼廠後結算,貿易商可以砸價,但貿易商手上沒貨,打下去沒貨,補貨就是高價 ,貿易商砸不動。

  從鋼廠來說,鋼廠庫存低,有限產,不認跌。該廠按照產量算是43%限 。對原料價格偏空。

  對於鐵礦的看法:高品礦堅挺,低品礦沒人要,該廠現在63%-69%招標 ,以前60%左右 ,原料高低品價差繼續拉大。

  某鋼鐵生產企業

  以前不停高爐的,現在對產量影響肯定有,哪怕限產30%,這是以前不曾有的。套利今年比單邊風險大,今年很多邏輯不好做。很多事情你看的對,不見得做得對。

  某鋼坯貿易商

  貿易商角度鋼坯會分批建倉,帶鋼和鋼坯的價差打出來了 ,鋼坯可以買了,成材期貨底部逐步抬升。

  鋼坯和帶鋼價差夠了,但鋼坯和螺紋價差不夠。唐山鋼坯現在華東去不了,流不出去,有東北資源流入唐山 。但是東北坯子一天流入量1萬左右,唐山地區的需求量每天是8萬噸 ,流入量不夠。鋼坯協議戶一直在減量,擔心15號之後鋼坯不好買。

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