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邱怡宏:黑色這個冬天有點冷

2020-08-05 20:03   评论:68 点击:246

  核心觀點

  今年的上漲主要可認為是由環保限產引起的供給收縮導致的

  政策性高幹預手段需時間緩衝

  庫存壓力向鋼廠轉移明顯

  鋼廠利潤壓縮成定局,利潤傳導風險顯現

  11月的期貨市場熱鬧非凡,紙漿期貨轟轟烈烈的上市,整個期貨市場也是有點集體瘋狂的意味。黑色商品自然不甘示弱,勢必要博取市場的關注。其實11月份的下跌應該說是在預期兌現邏輯演繹下的結果,大環境下的宏觀風險情緒今年其實一直在積累,美元指數仍在強勢周期中運行 ,全球股票指數牛熊周期的傳導節點臨近 ,信用與供求反饋體係顯示的風險一直在集聚,在此階段疊加需求預期落空,便進行了一場集中的爆發,黑色市場首先以期貨價格大幅下跌拉開序幕,隨後便是以現貨價格快速跟跌的方式對深貼水態勢進行修複,類似於與去年12月份的基差回歸,但區別在於期貨的回落力度則成倍增加。

  1、政策限產幹擾性降低,供應壓力一直存在

  之前一直強調黑色商品的邏輯在從“政策限產”邏輯轉型為“預期兌現”邏輯,今年限產政策一直層出不窮,曾一度對市場的影響很大,但是9月份調整過後明顯可以看出其幹擾性逐漸弱化了,一方麵是在供給因素炒了很久之後,隨著需求旺季來臨,對需求預期更為迫切,側重點逐步發生轉移;另一方麵是隨著采暖季限產政策的調整,限產預期強度確實發生了變化,二者疊加致使政策限產邏輯影響力愈發下降了。

  供給方麵其實一直是存在壓力的,粗鋼產量一直保持高位,往年四季度的季節性下跌在今年表現的也不明顯,供應麵壓力大於去年同期。

  2、邏輯側重點向需求端轉移,需求增量有限

  今年的上漲主要可認為是由環保限產引起的供給收縮導致的,今年的需求基本沒什麽增量,而隨著北方冰凍時節的來臨,整個北方的需求顯著下滑,鋼材的需求基本僅靠華東地區支撐 ,這將成為冬季行情走向風險的關鍵因素。

  3、政策性高幹預手段需時間緩衝

  作為最大的下遊行業終端的房地產強勢周期基本終結,行業指標顯示中期隱患明顯,需求終端變數仍在增加。隨著鋼價回落,一些其他的措施湧現,基建項目重啟被提上日程 ,發改委批複項目加碼支持基建力度增長,但是無論是寬貨幣、寬信用、寬財政,還是降息、減稅、還是基建 ,無論政策多麽堅定,其實都需要時間緩衝。

  4 、庫存壓力向鋼廠轉移明顯

  庫存方麵,有幾點需要注意,一是從庫存反應供應 ,鋼廠庫存一直保持低位,在這種情況下,即使期貨價格大幅下跌 ,鋼廠也不願意降價 ,這也是現貨曾一度堅挺、鋼廠聯合挺價保價意願層出的主要原因之一,隻要鋼廠還有一定現金利潤,就會繼續生產確保產出,未來的供應端壓力依然存在;二是從庫存反應需求,一方麵北材南運對於南方庫存增加的影響是確定的,那麽南方需求的持續性就成為了決定風險強度的關鍵,另一方麵今年冬季鋼材需求季節性走弱,理論上庫存應當積累,但社會庫存甚至有點反季節性的情況出現,側麵反映冬儲情況並不樂觀,市場對冬儲仍偏謹慎;三是鋼價的快速下跌,使得庫存壓力繼續向鋼廠轉移,需求預期兌現情況並不樂觀,鋼材價格明顯受到掣肘,市場心態一度出現恐慌,信心缺失較為明顯,對市場也有一定影響。

  5、鋼廠利潤壓縮成定局,利潤傳導風險顯現

  新國標的執行增加了鋼廠成本,螺紋鋼期現的深貼水最終采取了現貨快速下跌的形式進行修複,考慮到上述產業及行業基本麵的情況,鋼廠核算利潤壓縮基本已成定局,其中北材南下資源在此階段受影響較大 ,基於利潤傳導的邏輯,鋼廠利潤收縮將製約原材料價格的調整,對原材料價格形成製衡 。

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